2019油脂市場回顧與2020展望:秋風起火燃不盡 “油”溫滾滾價難平

2019-12-19
 

塔什干火车头vs德独立 www.jrndv.com.cn 方正中期期貨 作者:朱瑤

摘要

  2019年國內油脂行情經歷了較大的起伏,這其中的主要原因是自2018年中美貿易摩擦以來,中國對美國大豆關稅的加征使得國內油脂的供需發生了巨大的變化,國內采購大豆的中心開始向南美偏移。由于美豆進口量的減少,使得國內油脂供給出現了明顯的季節性差異,上半年由于南美大豆供應充足,國內油脂供應基本處于較平衡的狀態,進入下半年隨著南美大豆供應的減少,國內油脂供應逐漸轉向緊縮狀態。

  國內油脂價格在下半年出現了較大的上漲,這不僅僅是中美貿易關系所導致的單方面結果,而是受到了多方面因素的影響:首先中美貿易摩擦的成分占據了主導,美豆進口量的減少使得國內下半年油廠壓榨原料嚴重短缺,部分油廠在11月份由于缺豆而出現?;窒?;中美關系的惡化還影響到中國與加拿大之間正常的貿易往來,孟晚舟事件的爆發使得加拿大菜籽和菜油難以大量進入中國,在下半年國內菜籽庫存始終處于極低的水平;其次非洲豬瘟的影響一直貫穿全年,下半年生豬存欄的不足疊加年底前集中出欄的高峰使得下游蛋白需求極度疲軟,這進一步拖累了油廠的開工率,從而使得豆油的庫存不斷下滑;最后是棕櫚油行情在年底出現了暴發,印度尼西亞將于2020年1月開始在全國范圍內強制推行生物柴油B30的混摻標準,印尼政府對該政策的聲明掀起了市場買入棕櫚油的狂潮,棕櫚油價格的大幅上漲推動了整體油脂價格的走高。

  2019年國內油脂行情的變動主要受政策性影響較多,下半年油脂上漲的行情可能會一直延續進2020年,非洲豬瘟的影響造成的存欄減少問題至少要到明年下半年才能有明顯的緩和,而印尼棕櫚油明年將同時面對減產及需求增加的壓力,中美貿易協定能否順利簽訂目前仍是無法確定的問題,此外決定中加關系走向的孟晚舟案件最終審理結果可能一直等到明年11月底才能結束,綜合多方面的因素來看,明年國內油脂價格上漲的概率仍然較高,2020年可能會打開油脂價格全面上行的通道。

  第一部分 長期走勢和2019年行情總結

  2019年國內油脂行情經歷了較大的起伏,這其中的主要原因是自2018年中美貿易摩擦以來,中國對美國大豆關稅的加征使得國內油脂的供需發生了巨大的變化,國內采購大豆的中心開始向南美偏移。由于美豆進口量的減少,使得國內油脂供給出現了明顯的季節性差異,上半年由于南美大豆供應充足,國內油脂供應基本處于較平衡的狀態,進入下半年隨著南美大豆供應的減少,國內油脂供應逐漸轉向緊縮狀態。

  國內油脂價格在下半年出現了較大的上漲,這不僅僅是中美貿易關系所導致的單方面結果,而是受到了多方面因素的影響:首先中美貿易摩擦的成分占據了主導,美豆進口量的減少使得國內下半年油廠壓榨原料嚴重短缺,部分油廠在11月份由于缺豆而出現?;窒?;中美關系的惡化還影響到中國與加拿大之間正常的貿易往來,孟晚舟事件的爆發使得加拿大菜籽和菜油難以大量進入中國,在下半年國內菜籽庫存始終處于極低的水平;其次非洲豬瘟的影響一直貫穿全年,下半年生豬存欄的不足疊加年底前集中出欄的高峰使得下游蛋白需求極度疲軟,這進一步拖累了油廠的開工率,從而使得豆油的庫存不斷下滑;最后是棕櫚油行情在年底出現了暴發,印度尼西亞將于2020年1月開始在全國范圍內強制推行生物柴油B30的混摻標準,印尼政府對該政策的聲明掀起了市場買入棕櫚油的狂潮,棕櫚油價格的大幅上漲推動了整體油脂價格的走高。

  2019年國內油脂行情的變動主要受政策性影響較多,下半年油脂上漲的行情可能會一直延續進2020年,非洲豬瘟的影響造成的存欄減少問題至少要到明年下半年才能有明顯的緩和,而印尼棕櫚油明年將同時面對減產及需求增加的壓力,中美貿易協定能否順利簽訂目前仍是無法確定的問題,此外決定中加關系走向的孟晚舟案件最終審理結果可能一直等到明年11月底才能結束,綜合多方面的因素來看,明年國內油脂價格上漲的概率仍然較高,2020年可能會打開油脂價格全面上行的通道。

  一、 豆油市場長期與當年度走勢分析

  2019年國內豆油市場的走勢分化較為明顯,1-2月受春節節日效應的影響,價格有所上升;3-4月在中美貿易談判不斷傳來利好的情況下,油脂價格呈現震蕩下行的走勢;5-7月由于缺乏新的消息面的刺激,使得國內豆油價格保持震蕩調整的節奏;進入下半年后,中美貿易談判的惡化開始推動豆油價格的上行,同時美豆產量的下滑預期也對此進行了助漲;在9月份豆油價格的調整結束過后,印尼生物柴油B30政策的發布點燃了棕櫚油價格的上行,棕櫚油價格的上漲加上國內豆油供需的緊縮使得豆油價格在4季度不斷上行。

  【油脂年報】秋風起火燃不盡 “油”溫滾滾價難平 ——2019年油脂市場回顧與2020年展望

  美國政府自2018年7月6日起開始對中國340億美元商品加征關稅,當天中國即宣布對美國340億美元商品反加征關稅,這其中便包含了對國內豆油價格影響極為關鍵的大豆。中國對美國進口大豆加征25%的附加關稅,使得此后國內豆油的供需格局發生了巨大的改變。中美貿易摩擦在此后進一步加劇,2018年9月18日,美國總統特朗普宣布對2000億美元中國產品增加10%的關稅,將在9月24日實施。其后,中國國務院關稅稅則委員會宣布對原產于美國的約600億美元商品,加征10%或5%的關稅,自北京時間9月24日起實施。

  從中國對美進口大豆加征關稅之后,國內豆油的原材料供應主要來自于巴西。進入1月之后,巴西大豆供應的減少以及春節前對油脂的消費需求增長使得國內豆油庫存快速下滑。在此期間中美貿易談判在2018年12月舉辦的G20會議上達成了暫時的緩解,雙方同意舉行為期90日的談判,并在談判期內暫停采取新的貿易措施,并設定了3個月的談判期限。由于談判期間中國并沒有取消對美大豆加征關稅,所以這期間豆油的價格受到了供給下滑帶來的支撐,1-2月期間豆油價格出現了一波較強的反彈。3月1日最后期限到來后,美國方面宣布已有重大進展,并延長暫停新增貿易措施的期限。在3月之前,中美之間已經進行了7輪貿易談判,而從1月底至2月底,兩國之間更是經歷了密集的3輪談判。美國對中國暫停加征關稅的聲明,使得市場開始對中美貿易談判達成協議的預期變得逐漸強烈。在此之間,中國政府允諾采購美國大豆并恢復了一定數量的進口。中美貿易談判向好的預期,加上3月巴西大豆的大量上市,使得國內豆油價格持續下滑。

  進入5月后,市場開始炒作美國種植期天氣,由于過多的降雨使得美豆種植進度嚴重拖緩,美豆價格開始穩步上升。與此同時,5月5日,美國宣布對中國另外2000億美元的中國輸美商品加征25%的關稅,并于6月1日正式生效。在5月9日至10日,中美雙方進行第十一輪貿易談判,然而并未取得任何結果,談判的失敗預示著中美貿易糾紛進入新一輪對峙并再度升級。從5月開始,在美豆價格和中美貿易關系惡化的雙重背景下,國內豆油價格再度上行,然而由于國內豆油庫存的不斷累積,使得國內豆油價格上漲幅度有限,5-6月期間豆油價格整體呈震蕩上行的態勢。

  7月30日中美兩國于上海舉行了第12輪貿易談判,本次談判依舊沒有取得進展,在此之后特朗普宣布將對3000億美元中國進口商品征收10%的額外關稅,并于9月1日起開始實施。中美貿易戰的升級使得中國下半年進口美豆無望,國內油脂在原本供需緊張的情況下價格開始向上跳動。油脂現貨基差的快速修復對盤面期貨價格帶來支撐,促使豆油價格繼續上行。與此同時,美國農業部在8月報告中美豆種植面積進一步下調至7670萬英畝,美豆產量預期為1億噸,較上一年度減少了2000萬噸。美豆產量的減少,疊加中美貿易關系的惡化,使得國內豆油價格在8月上旬大幅走高。

  8月中旬之后直至9月,中美貿易關系的發展陷入了停滯,同時市場消息進入了真空期。在夏季棕櫚油消費替代旺盛的情況下,豆油的供需也較為寬松。豆油基本面在此階段并沒有發生較大的改變,豆油庫存亦處于相對平穩的狀態,因此豆油價格在這段時期一直保持震蕩調整的節奏。進入10月后,隨著氣溫的下降,棕櫚油食用替代開始減少,而菜籽庫存量也不斷下滑,國內豆油庫存由此進入下降通道。10月下旬,印尼政府宣布將于2020 年1 月1 日啟動B30 生物柴油計劃,該聲明的發布推動了全球棕櫚油價格的大幅上漲,棕櫚油價格從此打開了上升的通道。棕櫚油價格的上漲推動了國內豆油價格的快速上行,進入11月以后國內進口大豆供給量逐漸不足,部分油廠因為缺豆而處于?;刺?,同時春節前的生豬集中出欄使得油廠開機率進一步下滑。與此同時,油脂消費高峰也即將來臨,下游節前備貨將持續至12月中上旬,在此之前國內豆油庫存將進入快速消耗的階段。由于棕櫚油價格的過分堅挺,預期在12月國內油脂備貨結束后,國內豆油價格仍能維持較高的水平,在中美貿易談判達成落地協議之前,國內進口大豆的供給仍將面臨緊缺,這一情況要維持至3月巴西大豆上市之后才會有所好轉。在此之前,國內豆油價格都將保持震蕩上行的節奏。

  二、 棕櫚市場長期與當年度走勢分析

  國內棕櫚油價格主要受東南亞棕櫚油定價所影響,由于馬來西亞和印度尼西亞棕櫚油產量占到全球的90%以上,這使得馬來和印尼的棕櫚油供需狀況決定了全球棕櫚油價格的走勢。1989 年以前,全球的棕櫚油產量不足 1000 萬噸,而在 1997 年以前,產量也只是小幅增長,從 1000 萬噸向 2000 萬噸小步邁進。食用棕櫚油和棕櫚油工業用途的擴展推動了棕櫚油產量的迅猛提升,從 1998 年開始,全球的棕櫚油產量隨著東南亞棕櫚油產量的快速提升而實現了飛躍性增長,至 2019年全球的棕櫚油產量已經超過7000萬噸。

  2011國內棕櫚油最高達到10000元/噸以上的價格,隨著此后東南亞棕櫚油產量的不斷提升,棕櫚油價格也出現了一路下滑,近十年來都是震蕩下行的走勢。2019年國內棕櫚油價格已經接近十年來的底部,并在上半年的時間里始終處于底部震蕩調整。直到7月開始,國內因為豆油和菜油的供給大幅減少,棕櫚油食用替代量大幅上升,棕櫚油價格開始進入回暖爬升的階段。8-9月由于市場消息的沉寂,棕櫚油價格在高位震蕩調整,尋求下一階段的方向。進入10月后,印尼棕櫚油B30生物柴油政策的公布點暴市場,需求端的大幅攀升使得棕櫚油價格一路上行。

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  與豆油表現略有不同,棕櫚油的價格并未受到中美貿易關系的過多影響,由于馬來西亞棕櫚油庫存從2019年初開始就一直處于歷史同期最高值,供大于需的狀況使得棕櫚油價格承擔了較大的壓力。1-2月國內油脂需求處于旺季,豆油價格的大幅拉漲也使得棕櫚油價格出現了一定的拉升。從3月開始,在豆油價格下行的帶動下,棕櫚油價格也呈現出一路下滑的姿態。與豆油有所不同的是,進入5月后,棕櫚油價格僅略顯支撐,便再度回歸跌勢,價格直逼2015年創下的歷史底部。

  棕櫚油價格在6月再度出現大幅的下滑,主要受到了兩方面因素的影響。一是歐盟在5月底宣布,從6月10日起開始將限制混合棕油的生物燃料類型,并引入認證體系,以配合歐盟的可再生能源目標。另一方面,馬來西亞6月棕櫚油出口大幅減少,根據船運公司的統計,馬來西亞6月棕櫚油出口量環比下滑接近20%,這使得馬來西亞6月棕櫚油庫存將繼續維持在高位??獯嫻難沽σ約吧鋝裼托棖蟮募跎?,使得馬來西亞和印度尼西亞棕櫚油產業面臨著內外雙重壓力,棕櫚油價格開始不斷向下探底。

  進入8月后,棕櫚油價格出現了較大的上漲,本輪棕櫚油價格的上漲主要受益于國內豆棕價差的不斷擴大,豆棕1 月價差達到了1400元/噸以上,是近5 年來的最高值。在國內整體油脂消費并沒有減弱的情況下,價差的拉大促進了棕櫚油在食用植物油上的替代。國內棕櫚油庫存從5月以來出現了快速的削減,至8月份已經從83 萬噸減少到 53 萬噸,下滑約36%。國內棕櫚油消費量的大幅上漲,主要原因歸于棕櫚油價格的低廉引起的替代消費增長,在本輪上漲中,豆油和菜油較高的價格推動了棕櫚油的消費,從而使得棕櫚油價格得到一波較有力的拉升。此后隨著中美貿易談判再度開啟,油脂價格的上漲陷入了停滯,在新的消息面出現之前,棕櫚油價格回歸到震蕩調整的階段。

  進入10月后,印尼政府宣布將于2020年1月1日啟動B30生物柴油混摻標準,這將使得印尼每年的棕櫚油用量增加約300萬噸。印尼對B30計劃的推動使棕櫚油市場不斷發酵,下游廠商出于對未來棕櫚油價格上漲的擔憂而提前進行采購備貨,這推動了國際棕櫚油價格的上漲,國內盤面棕櫚油價格也因此而一路上升。印尼B30生物柴油政策的推進在此后進一步升溫,11月中旬印尼能源部批準追加7.2萬千升脂肪酸甲酯(簡稱FAME,以棕櫚油為原料),用于11月及12月份B30綜合試用項目,這相當于約60萬噸的棕櫚油消費量,印尼政府實際上已經將B30的計劃實施提前啟動。近月棕櫚油的供需因此變得再度緊縮,而同時馬來棕櫚油產量在11月開始出現下滑,市場進一步抬高棕櫚油價格。

  預期進入2020年后,印尼棕櫚油產量有可能因為棕櫚園成本的削減以及2019年夏季干旱的影響而出現下滑,在供給減少而需求增加的情況下,棕櫚油價格有望在2020年出現持續性的增長。

  三、 菜油市場長期與當年度走勢分析

  國內菜油盤面對應的標的主要包括兩個部分:一是進口菜籽壓榨的菜油,二是直接進口的菜油。國內菜籽菜油進口90%以上來自于加拿大,所以在2018年底中加關系出現緊張之后,國內菜籽菜油的進口量出現了較大的下滑。過去幾年,國內菜油的供給都較為充足,國家臨儲菜油自2015年開始不斷向市場拋售,至2018年底國內菜油臨儲庫存已經所剩不多,使得2019年菜油國內的供給開始有所短缺。內因外患之下,國內菜油價格在2019年處于不斷上行的狀態。

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  國內菜油2019年的走勢,受中美貿易談判的節奏影響較深。中美貿易關系惡化之后,2018年12月1日,華為創始人任正非長女孟晚舟搭乘香港飛往墨西哥的航班在途經溫哥華轉機時,被加拿大警方應美國政府司法互助要求逮捕,并以“華為涉嫌違反美國出口管制向伊朗出售敏感科技,并以假賬資料掩護”為由,面臨美國紐約東區聯邦地區法院之拘捕令與紐約東區檢察官的指控,并可能遭到引渡。

  孟晚舟事件的暴發使得中加關系變得緊張, 2019年2月28日,國內停止部分加拿大菜籽菜油GMO證書的發放。3月7日中國海關正式發布公告,宣布暫停受理加拿大Richardson International Limited及其相關企業2019年3月1日(含)后啟運的油菜籽報關,同時要加強對進口加拿大油菜籽檢疫,重點關注植物病害、雜草的查驗和實驗室檢測鑒定,并及時將有關情況報告總署。2019年3月26日,中國取消了第二家加拿大油菜籽出口商的注冊許可。中加之間的關系緊張,不僅體現在油菜籽之上,從今年1月開始,中國對加拿大進口大豆嚴加檢測,通常只需要幾天的港口大豆檢驗則需要三周,因此中國買家避免從加拿大采購。6月25日,中國海關宣布為保障中國消費者安全,中方采取緊急預防性措施,要求加政府于即日起自主暫停簽發對華出口肉類證書。

  由于中國菜籽菜油的進口量嚴重依賴于加拿大,中美關系發生轉變時,使得市場對菜油價格的敏感度也大幅上升,菜油價格在上半年加劇波動。自3月初市場預期中美貿易談判將取得積極進展后,菜油價格出現了較大的下滑,但是由于中國政府對加拿大進口菜籽的管控并沒有放松,這使得菜油價格相對依舊堅挺,仍處于原有的位置以上做劇烈波動。進入5月后,中美貿易摩擦升級,雙方再次互相加征關稅,這使得菜油價格再次上浮,直至6月底G20會議兩國之間再次傳出重啟會談的消息,菜油價格才從高點滑落。

  7月中美第12輪貿易談判失敗后,美國宣布對中國3000億美元商品加征關稅,中美貿易戰的進一步升級推動了國內菜油價格的大幅上漲,菜油主力合約從7000元/噸上升至7500元/噸以上的位置,菜棕價差一度擴大到2600元/噸。菜油價格的大幅上漲使得現貨成交量急劇減少,夏季油脂的需求開始轉向棕櫚油之上。

  9月初加拿大總理特魯多宣布,任命資深經濟顧問巴頓為新駐華大使。前任大使麥加廉因為針對孟晚舟事件與渥太華政府不一致的表態而在今年1月被撤職,此后加拿大駐華大使的職位一直空缺。中加關系之間的緩和使得菜油市場一直高漲的價格出現了松動,與此同時,中美之前重新啟動了貿易談判。9月5日中美雙方同意10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商,此前雙方將保持密切溝通。在10月中美貿易舉行談判之前,國內油脂價格開始不斷下滑,菜棕價差也出現了一定的回落。

  進入10月后,市場情況再度發生了轉變,首先孟晚舟案件新一輪庭審于10月3日在加拿大溫哥華審理結束,此輪開庭是孟晚舟引渡案的相關信息披露聆訊,正式引渡審訊將在明年1月開始,預計持續至明年10至11月。由于孟晚舟案件仍然沒有得到國內所期望的結果,中國對加拿大菜籽菜油進口的限制也仍舊維持原樣,這使得4季度國內菜籽庫存顯得愈發的緊縮。其次中美兩國之間在10月10-11日進行了第13輪貿易磋商,美國暫停對2500億美元中國進口商品的關稅上調,同時中國同意從美國購買400億至500億美元的農產品(5.60 +2.56%,診股)。但是由于中美之間至今仍未達成相關的紙面協議,這使得中國承諾的大量購買美國農產品一事無法得以實現,國內油脂供給依舊處于較緊張的局面。

  此后在棕櫚油價格大幅領漲的情況下,國內菜油價格也出現了相應的拉升,但是相對漲幅要低于棕櫚油,國內菜棕價差從2500元/噸的高位縮小至2000元/噸左右。目前來看,國內菜籽菜油進口緊張的局面仍將在中短期內持續存在,節前受消費需求的提升影響國內菜油價格將繼續在高位徘徊。未來中美貿易關系的走向仍是影響國內菜油價格的關鍵,預期節后隨著南美大豆的集中上市,國內油脂價格將出現一定程度的緩和,雖然棕櫚油價格的上行能夠提升整體油脂價格的底部,但菜棕價差很可能會進一步縮小。

  第二部分 油料作物生產供應及進出口情況

  2018/19年度全球油料作物產量繼續上漲,油脂價格長期低迷的主要原因正在于此,由于全球油脂的消費增長速度低于產量的上幅比率,使得全球油料庫存不斷升高,這其中最主要的油料作物便是大豆,全球大豆產量和棕櫚油產量的不斷提升是近年來油脂價格長期低迷的主要原因。

  由于美豆在2019年產量的大幅減少,使得2019/20年度的全球大產量有所下滑,2019/20年度全球大豆產量預期為3.37億噸,較18/19年度減少了1165萬噸,是近4年來的最低值。美豆產量的下滑提升了全球大豆價格的底部,在中美貿易關系無法恢復的情況下,2020年美豆種植面積有可能會出現進一步的下滑,美豆產量的下降有望推升美豆價格突破1000美分/蒲式耳以上的位置。

  一、 全球大豆生產供應及進出口情況

  全球大豆的供給中心仍在美國、巴西和阿根廷三個國家,他們的大豆產量關系著每年全球大豆的價格漲浮,繼而影響到全球豆油價格的走勢,由于大豆的絕對產量較高,使得豆油的走勢對其他油脂價格也帶來較多的沖擊。

  2019年初時市場炒作天氣干旱使得巴西本年度大豆減產,但是后期良好的降雨使得巴西實際產量要明顯高于市場預期,雖然本年度巴西大豆產量較去年有所下滑,但依舊是歷史第二高位。2018/19市場年度,巴西大豆產量達到1.17億噸,較上一年度減少約300萬噸。雖然巴西大豆產量有所下滑,但是本市場年度阿根廷大豆產量有所回升,上一年度由于阿根廷遭遇嚴重干旱導致大豆產量僅有3780萬噸,本年度在降雨較好的情況下,阿根廷大豆產量隨即恢復至正常水平,達到5530萬噸。這使得整個南美洲的大豆總產量較上一年度增加了1320萬噸。南美大豆的豐產,使得上半年中國進口大豆數量得到保證,國內油脂價格整體處于較平穩的水平。

  南美大豆的豐產使得2019年上半年全球大豆的供應充足。但是下半年全球大豆的供給主要來自于美國市場。今年美豆在5月的種植初期經歷了較強的降雨,這使得美國大豆種植進度嚴重滯后于歷史平均水平,創下歷史最低程度。2019/20年度美豆種植面積為7650萬英畝,較2018/19年度減少了1270萬英畝,降幅達到14.24%。連續的降雨不僅影響到美豆的種植面積,也使得美豆單產較往年出現了較大的下滑,2019/20年度美豆單產僅為46.9蒲式耳/英畝,這使得美豆本年度產量僅為9662萬噸,較上一年度的產量1.205億噸減少了2390萬噸,降幅達到19.83%。美豆產量的大幅下滑使得今年全球大豆供應有所減少,全球大豆期末庫存因此將大幅削減。預期2019/20年度全球大豆期末庫存為9542萬噸,較上一年度減少1424萬噸。

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  由于中美貿易關系的變化,在中國對美進口大豆加征25%的關稅之后,中國對美進口大豆就幾乎處于停滯的狀態。雖然往年中國進口豆油數量較少,但是在今年大豆進口量下滑的狀態下,中國進口豆油數量出現了較大的上升。

  中國海關總署發布的數據顯示,2019年1至10月份大豆進口量為7069.22萬噸,較上年同期的7692.9萬噸減少623.68萬噸,減幅8.11%;2019年1至9月份豆油進口量為60.65萬噸,較上年同期的37.46萬噸增加23.19萬噸,增幅61.91%。雖然豆油進口量出現了大幅的增長,但是相對于進口大豆壓榨生產的豆油總量而言,對整體油脂供應的改變依舊較小。

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  中國海關總署發布的數據顯示,2019年1至9月份中國從巴西進口大豆的總量為4519.2萬噸,較去年同期5009.57萬噸減少490.37萬噸,同比減幅9.79%。2019年1至9月份中國從美國進口大豆的總量為1014.77萬噸,較去年同期1650.38萬噸減少635.61萬噸,同比減幅38.51%。

  中國進口巴西大豆較去年同期有所不足的原因,主要包括兩個方面:一是2018年10月后,中美貿易戰的暴發使得中國停止了對美豆的進口,同時從巴西進口大豆數量大幅增長。2018年中國從巴西進口大豆總量達到6598萬噸,較2017年增加了1257萬噸,巴西大豆期末庫存因此出現了較大的下滑,從而使得2019年末巴西可供出口量有所不足。二是非洲豬瘟的暴發,使得國內下游對蛋白需求有較大的縮減,市場預期2019年國內蛋白需求因非洲豬瘟的影響出現了10%左右的下滑,這導致了進口大豆數量的減少。

  二、 棕櫚油生產供應及進出口情況

  棕櫚油價格長期低迷的背后是全球棕櫚油產量的不斷上升,近幾年來,馬來西亞由于種植面積的飽和,棕櫚油的產量已經較為穩定,近兩年來都維持在接近2000萬噸的位置。雖然馬來西亞產量保持穩定,但是印度尼西亞的產量卻逐年上升,2016年、2017年、2018年印度尼西亞棕櫚油產量分別為3453萬噸、4201萬噸和4744萬噸,平均每年上升645萬噸。

  根據MPOB報告顯示,2019年1-10月馬來西亞棕櫚油產量達到1699.1萬噸,較去年同期的1586.4萬噸增加112.7萬噸,增幅達到6.63%。

  根據GAKPI的相關統計,2019年1-8月印度尼西亞棕櫚油產量達到3494.3萬噸,較去年同期的3066.8萬噸增加427.5萬噸,增幅達到12.23%

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  印度尼西亞棕櫚油產量的增長,主要源于其棕櫚園產能的提升。此前由于印度尼西亞棕櫚樹的種植土地主要來自于森林砍伐,一直遭到世界各國的抨擊,尤其是歐盟以此為理由拒絕開始一系列對棕櫚油制生物柴油的抵制。印度尼西亞總統佐科在2018年9月21日下令相關部門,在未來3年內不再發放新油棕業者執照,同時也不批準任何新的開墾活動。雖然印度尼西亞棕櫚樹種植面積受到了抑制,但是過去10年印度尼西亞棕櫚園出現了大幅的擴張,這使得印度尼西來油棕的樹齡結構相對年輕,棕櫚油的產量仍在逐年增長。根據印度尼西亞棕櫚種植企業豐益集團的調查報告顯示,印尼尼樹齡超過15年以上進入產量衰退期的棕櫚樹占比僅有25%,而處于7-14年高產期的棕櫚樹種植面積則高達63%,此外還有12%的棕櫚樹即將進入高產期,后期印尼棕櫚油產量增加潛力巨大。

  整體來看,2019年東南亞棕櫚油產量仍將繼續增加。進入2020年以后,印度尼西亞棕櫚油產量增幅有望得到削減,甚至出現產量下滑的現象。由于全球棕櫚油價格長期以來都保持低迷,這使得印尼棕櫚園收入出現了較大的下滑,進而開始對棕櫚園的人力、管理、化肥等經營性支出進行削減,再加上今年7-8月印尼出現了較為嚴重的干旱,這使得市場開始預期明年印尼棕櫚油產量將出現較大的下滑,從而支撐年底全球棕櫚油價格的上行。

  根據MPOB報告顯示,2019年1-10月馬來西亞棕櫚油出口量達到1563.1萬噸,較去年同期的1385.5萬噸增加177.6萬噸,增幅達到11.36%。

  根據GAKPI的相關統計,2019年1-8月印度尼西亞棕櫚油產量達到2265.1萬噸,較去年同期的2190.1萬噸增加75萬噸,增幅達到3.31%。

  由于豆油和菜油供給量的減少,以及棕櫚油價格相對低廉的優勢,使得今年國內植物油的食用消費上增加了棕櫚油的比例,國內棕櫚油進口量也因此出現了較大的增長。

  中國海關總署發布的數據顯示,2019年1-9月我國進口棕櫚油數量達到512.95萬噸,較去年同期372.5萬增加140.45萬噸,同比增幅37.7%。由于年底印尼生物柴油政策的發布,市場預期明年印尼棕櫚油出口量將有所下滑,現貨價格的上漲促進了國內下游貿易商的提前采購,這使得年底國內棕櫚油的進口量有望繼續增長。

  三、 油菜籽生產供應及進出口情況

  全球油菜籽最主要的生產國包括中國、加拿大、歐盟、澳大利亞和烏克蘭。這其中,最主要的消費國是中國和歐盟,歐盟雖然每年向全球出口的油菜籽極為有限,但由于其每年進口的油菜籽數量日益增加,歐盟油菜籽的產量也對全球菜油價格產生極其重要的影響。

  國內油菜籽產量雖然一直在全球保持在較高的位置,但是國內嚴重依賴油菜籽的進口,鄭商所的菜油交割品種也以進口菜籽壓榨的菜油和進口菜油當作標的。由于種植菜籽的利潤較低,國內菜籽種植面積連年下滑,油菜籽的產量也不斷減少,國內嚴重依賴從加拿大進口的菜籽菜油。加拿大作為全球油菜籽產量最高的國家,其出口量也位居全球第一,加拿大菜籽產量的變動對全球菜油價格來說都至關重要。

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  近年來,加拿大油菜籽的產量一直處于穩定增長的狀態之中。但是由于中加關系的緊張,中國對加拿大進口菜籽的大幅下滑,使得本年度加拿大油菜籽種植面積有所下滑。根據加拿大統計局發布的播種面積預期顯示,加拿大統計局預計油菜籽播種面積將比上年減少8.2%,達到2095萬英畝,但是陳季油菜籽供應龐大,中國與加拿大的貿易關系問題依然令加拿大油菜籽期末庫存龐大。根據加拿大統計局的報告顯示,2018/19年度的油菜籽產量最終數據為2034.3萬噸,比2017/18年度的最終產量數據低了近100萬噸。2019/20年度加拿大油菜籽產量預估為1845.3萬噸,比上年產量2034.3萬噸減少近10%,也是五年來的最低產量。

  本年度由于播種時天氣干旱,隨后又出現惡劣天氣,作物還遭受病蟲害的破壞,市場預期預計歐盟油菜籽產量將降至十年來的最低。根據據法國咨詢機構-戰略谷物公司發布的最新月報顯示,2019年歐盟油菜籽產量為1705萬噸,低于早先預測的1740萬噸,這將創下2006年以來的最低水平,比2018年的產量1995萬噸減少15%。今年歐盟油菜籽播種面積將遠遠低于五年平均水平,因為經過連續數年收成不佳,天氣不利,促使農戶改種其他作物,2020年歐盟油菜籽產量可能只有1900萬噸。

  由于加拿大和歐盟油菜籽產量的大幅下滑,使得全球油菜籽產量2019/20年度出現較大下滑,根據美國農業部的預計,本年度全球油菜籽產量為6852萬噸,較上一年度的7194萬噸減少了342萬噸,減幅達到4.99%。全球菜籽產量雖然出現了較大的下滑,但是加拿大油菜籽價格依舊處于不斷下滑的狀態。這是因為中加關系出現問題以來,中國自加拿大油菜籽進口量出現了明顯下滑。

  中國海關總署發布的數據顯示,2019年1-9月,我國共進口油菜籽234.95萬噸,較去年同期下降35.26%。2019年1-9月菜油總進口量在1106932.2噸,較去年同期901186.378噸增加205745.82噸,增幅22.83%。國內菜油進口量雖然本年度增長較多,但是由于菜籽進口量的大幅減少,全年菜油的供應量仍要低于去年,預期進口菜籽壓榨的菜油產量要大約減少50萬噸。

  四、 葵花籽生產供應及進出口情況

  在全球大豆產量和棕櫚油產量不斷上漲的背后,是葵花籽產能的不斷擴張。從2010年開始,全球葵花籽的產量不斷增加,以平均每年5.58%的幅度不斷增長,而同一時期大豆的增產幅度僅3.65%,棕櫚油為5.25%,菜籽為1.73%。2010年全球葵花籽產量僅有3270萬噸左右,約占菜籽產量的54%。至2018年,全球葵花籽產量已經達到5146萬噸,占到全球菜籽產量的72.6%。8年時間里,全球葵花籽的產量增加了近1900萬噸,而菜籽產量僅增加了1000萬噸。2019/20年度全球葵花籽產量預計達到創紀錄的5260萬噸??ㄗ巡康牟歡咸嶸?,使得全球油脂的供應更加豐富,油脂的可替代選擇也變得更加廣泛。印度在2018年開始已經不斷增加葵花油的進口比例,未來葵花油產量的進一步提升將毫無意外地對全球油脂價格帶來沖擊。

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  葵花籽產量提升的背后,主要是俄羅斯和烏克蘭兩國的產能擴張,從2010年起,俄羅斯的葵花籽產量提升了約770萬噸,烏克蘭提升了約700萬噸。2018/19年度俄羅斯占到全球葵花籽產量的24%,成為僅次于烏克蘭的全球第二大生產國。2019/20年度烏克蘭和俄羅斯葵花籽產量將再度創下歷史最高水平,烏克蘭葵花籽產量將達到1544萬噸,超過上年的1500萬噸。俄羅斯葵花籽產量將增至1400萬噸,超過上年的1355萬噸。2019/20年度烏克蘭葵花油產量可能創下20年來的最高水平,達到650萬噸。2019/20年度俄羅斯葵花油產量預計為540萬噸,比2018/19年度增加8%,比2017/18年度增加18%。

  據烏克蘭國家財政局稱,2019年1月到10月期間烏克蘭出口葵花籽7.325萬噸,產值3030萬美元。2019年前九個月烏克蘭葵花油出口量為490萬噸,產值3.39億美元。據分析機構APK-Inform公司發布的初步數據顯示,2019/20年度俄羅斯國內葵花油用量將占到總用量的47%左右,出口將占到49%。

  俄羅斯和烏克蘭葵花種植面積近年來不斷擴大,未來仍有進一步增長的趨勢,葵花油的供給增加,將直接影響到全球其他油脂的價格,在工業用油需求增長緩慢的情況下,這可能會導致未來植物油價格的進一步下滑。

  第三部分 油廠壓榨及消費需求情況

  一、 豆油消費需求狀況及產量、開工情況

  國內油脂行業加工主要體現在進口大豆和進口菜籽壓榨之上,棕櫚油通常以直接進口24度棕櫚油為主。因此國內油料進口加工利潤的高低將直接影響到短期內國內油料進口數量的多少,而對長期整體需求的反應較為有限。

  由于中國養殖規模的不斷擴張,使得國內對蛋白需求的增長遠遠超過了油脂,從而使得在整個壓榨企業中,油脂成為了油料壓榨的副產品。油脂企業的開工率通常視蛋白需求來進行日程工作安排,油脂現貨價格的變動多數受到油廠開機率的影響。由于中美發生貿易戰以來,中國對美進口大豆加征了25%的關稅,使得美豆進口加工利潤長期維持在-400元/噸以下,而巴西進口大豆加工利潤一直維持在較好的水平。去年美國大豆豐產,中國對美豆加征關稅后使得美豆出口大幅下滑,美豆庫存量持續提升,從而使得美豆價格被長期壓制,進而影響到全球大豆的價格。全球大豆價格的走低使得國內大豆壓榨利潤一直保持在較好的一個水平。

  國內油脂企業開機率的高低主要受下游養殖企業對飼料的需求,但是由于非洲豬瘟的影響,使得我國生豬和母豬存欄一直處于一個較低的水平。據農業農村部最新數據顯示,2019年9月生豬存欄環比減少3.00%,比去年同期減少41.1%。能繁母豬存欄環比減少2.8%,比去年同期減少38.90%。

  對蛋白需求量的減少以及進口大豆的下滑,使得國內壓榨率有所降低。2018/2019大豆壓榨年度(始于2018年10月1日),全國大豆壓榨量為85,084,600噸,較2017/2018年度的89,869,872噸減少4,785,272噸,降幅為5.32%。2019年自然年度(始于2019年1月1日)迄今,全國大豆壓榨量總計為68,718,900噸,較2018年的73,809,952噸減少5,091,052噸,降幅為6.89%。

  非洲豬瘟的影響造成了生豬存欄的大幅下滑,市場因此開始了養雞的大量補欄,水產和禽類的增產使得飼料的實際生產并沒有出現較大下滑。但豬料配方的不同使得實際蛋白需求仍有一定下滑,在進入7月之后,隨著氣溫的上升,養殖對蛋白需求有一定幅度的下滑。再加上巴西可供出口大豆的減少,實際可加工大豆用量的減少使得國內大豆壓榨量開始不斷減少,要遠低于2018年的水平。

  國內首例非洲豬瘟疫情暴發于2018年8月3日,去年全國飼料總產量22788萬噸,同比增長2.8%,其中豬飼料9720萬噸、同比下降0.9%,蛋禽飼料2984萬噸、同比增長1.8%,肉禽飼料6509萬噸、同比增長8.2%,水產飼料2211萬噸、同比增長6.3%,反芻動物飼料1004萬噸、同比增長8.9%,其他飼料360萬噸、同比下降10.7%。據農業農村部對全國工業飼料統計監測,2019年上半年飼料工業生產形勢總體穩定。受非洲豬瘟疫情和國際貿易形勢影響飼料總產量略有下降,商品飼料總產量10867萬噸,同比下降0.9%。其中,配合飼料10018萬噸、同比增長0.2%,濃縮飼料590萬噸、同比下降13.6%,添加劑預混合飼料259萬噸、同比下降9.1%。

  由于中美貿易戰的影響,我國進口大豆自去年10月后開始出現明顯下滑,中國對美國進口大豆加征關稅后,中國進口大豆主要采購于巴西,上半年由于巴西新豆上市國內進口大豆供應一直處于較充裕的狀態。進入下半年之后,隨著巴西大豆供應的減少,國內可供壓榨大豆量逐漸不足。雖然本年度國內從美國進口了約1000萬噸大豆,但這些大豆大多進入了國家儲備庫存,不在市場間流通,因此這造成了國內進口大豆庫存的嚴重不足。

  截止11月29日當周,國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量298.83萬噸,較上周的296.98萬噸增加1.85萬噸,增幅0.32%,較去年同期609.9萬噸減少51.00%。國內豆油商業庫存總量108.58萬噸,較上周的113.5萬噸降4.92萬噸,降幅為4.33%,較上個月同期133.55萬噸降24.97萬噸,降幅為18.7%,較去年同期的180.56萬噸降71.98萬噸降幅39.86%,五年同期均值131.66萬噸。

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  國內大豆供應不足以及生豬集中出欄仍是造成國內豆油產量下滑的主要原因,由于本年度油脂集中備貨期要持續至12月中上旬才會結束,因此國內豆油庫存仍將不斷下滑,年底前有望降至100萬噸以內的水平。2020年預期生豬存欄的恢復仍將十分緩慢,不過國內進口大豆的供應有望在3月后得到恢復,整體油廠開機率仍將低于正常水平,國內豆油庫存仍將保持在較低水平。

  二、 菜油消費需求狀況及產量、開工情況

  自中美貿易戰形成以來,國內菜籽壓榨利潤就一直保持在較高水平。2月28日,國內停止部分加拿大菜籽菜油GMO證書的發放,引發了國內菜油價格的暴漲。3月7日海關正式發布公告,宣布暫停受理加拿大Richardson International Limited及其相關企業2019年3月1日(含)后啟運的油菜籽報關,同時要加強對進口加拿大油菜籽檢疫,重點關注植物病害、雜草的查驗和實驗室檢測鑒定,并及時將有關情況報告總署。2019年3月26日,中國取消了第二家加拿大油菜籽出口商的注冊許可。國內對加拿大菜籽菜油進口的限制,使得國內外的行情向兩個極端演變,中國進口加拿大菜籽的減少,使得加拿大菜籽價格出現下滑,而國內菜油菜粕價格出現上漲,這使得從3月開始國內菜籽壓榨利潤一路上揚,最高達到1000元/噸以上的毛利潤。同樣的情況也發生在直接進口菜油上,菜油進口利潤相對菜籽壓榨利潤而言有過之而無不及,從3月開始菜油進口毛利潤一路上揚,最高甚至接近1400元/噸的高位。

  國內菜籽壓榨利潤的提升,使得下游提升了對進口菜籽和菜油的預期,但是由于國家對加拿大進口菜籽的管控,使得多數菜籽無法順利進港入關。2019/2020菜籽壓榨年度(始于2019年6月1日)迄今,進口菜籽壓榨量總計為96.75萬噸,較2018/2019年度同期的220.18萬噸減少123.43萬噸,降幅56.06%。2019年自然年度(始于2019年1月1日)迄今,進口菜籽壓榨量總計為222.9萬噸,較2018年度同期的373.68萬噸減少150.78萬噸,降幅40.35%。

  菜籽壓榨量的減少,其最根本原因源于菜籽進口量的減少,國內進口菜籽數量95%以上來源于加拿大,在加拿大進口菜籽受到管制的情況下,國內菜籽進口數量自5月開始出現較大下滑,國內菜籽庫存也因此而不斷出現回落。截止11月29日當周,國內沿海進口菜籽總庫存小幅增加至13.1萬噸,較上周的7.8萬噸,增加5.3萬噸,增幅67.95%,但較去年同期的44萬噸,降幅70.23%。其中兩廣及福建地區菜籽庫存增加至8.4萬噸,較上周的4.1萬噸增幅104.9%,但較去年同期34.7萬噸降幅75.8%。

  截止11月29日當周,兩廣及福建地區菜油庫存小幅增加至76000噸,較上周75500噸增加500噸,增幅0.66%,但較去年同期146000噸,降幅47.95%?;蕓獯嬖?81900噸,較上周305400噸減少23500噸,降幅7.69%,較2018年439500噸減少157600噸,降幅35.86%,較2017年265100噸增加16800噸,增幅6.34%,較2016年227600噸增加54300噸,增幅23.86%,較2015年117000增加164900噸,增幅140.9%,五年均值266220噸。

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  由于國內油脂主要消費用途在食用油之上,國內各植物油間有著較強的消費替代。因此在在國內進口菜籽庫存出現大幅下滑的同時,國內菜油商業總庫存的變動卻相對較小,直至進入10月后才出現較明顯的下滑。這是由幾方面因素造成的:首先國內進口菜籽庫存在下半年才出現明顯的下滑,菜油過高的價格使得市場在夏季選用大量的棕櫚油進行替代,這導致菜油的消費量因此大幅下降,從而使得菜油庫存一直維持在較高的水平;進入10月后,由于氣溫的下降使得棕櫚油的替代效應減弱,棕櫚油價格的大幅上行以及豆油的供給不足推動了菜油的消費上升,因此在這之后國內菜油總庫存才出現了明顯的消耗,并于11月中旬首次跌破40萬噸的關口。

  由于明年棕櫚油價格有較大概率繼續上漲,菜棕價差可能會進一步縮小,菜油的需求將因此有所提升,在中美貿易談判沒有取得結果的情況下,國內菜籽菜油庫存都將繼續保持在一個較低的水平。

  三、 棕櫚油消費需求狀況及產量、開工情況

  棕櫚油的情況相對豆油和菜油來說較為簡單,因為國內通常直接從馬來和印尼進口24度棕櫚油,不存在類似大豆和菜籽的壓榨過程,國內通常只用追蹤24度棕櫚油的進口利潤。

  由于棕櫚油和菜籽油之間巨大的價差,使得印度尼西亞棕櫚油制生物柴油對歐洲本土菜油制生物柴油市場帶來了沖擊,歐盟在2018年初就開始能源法案的改革,決定從2021年起禁止在汽車燃料中使用棕櫚油。雖然歐盟打著環境?;さ目諍挪歡隙宰亻滌褪┘又撇?,其根本仍是不斷增產的棕櫚油對歐盟菜籽產業造成了威脅。歐盟對棕櫚油制生物柴油的禁令,使得棕櫚油全球的工業消費增長和未來前景均出現了?;?,而印度尼西亞自2017年5月開始就將棕櫚油出口關稅調整至0,而馬來西亞也由2018年9月起將棕櫚油關稅調整為0,雖然兩國維持了零關稅的政策,但這并沒有帶來棕櫚油出口量的大幅增長。

  馬亞西亞和印度尼西亞在面對全球棕櫚油消費增長低迷的情況下,不得不推動國內生物柴油的消費量以促進國內棕櫚油庫存的消化。2019年馬來西亞和印度尼西亞分別制定了B10和B20的計劃,生柴計劃的推動在于增進棕櫚油的消費需求,同時減少對海外出口的依賴。馬來西亞由于在生物柴油使用上剛剛起步,所以短期內成效較淺。印度尼西亞從2016年就開始執行B20摻混政策,但因為各種原因生柴摻混仍然以市場主導為主,實際摻混率僅有9.2%。2018年9月強制執行后印尼國內棕櫚油消費量迅速提高,由之前月均100萬噸左右漲至2019年2月最高151.7萬噸。印尼B20計劃的實施,使得印尼國內棕櫚油消費量較2018年增加了約500萬噸。截止2019年8月,印度尼西亞棕櫚油庫存為381.4萬噸,環比增長8.5%,同比減少16.94%。

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  10月份印尼政府宣布將于2020年1月全面實施生物柴油B30計劃,印尼B30生物柴油政策將使2020年該國棕櫚油消費量增加約300萬噸每年,同時市場預期明年印尼棕櫚油產量將在明年出現下滑,印尼棕櫚油供需縮緊的預期推動了棕櫚油貿易量的大量買入,一時間全球油脂價格都受此影響快速爬升。11月19日印尼官方發布聲明,印尼能源部已經批準追加7.2萬千升脂肪酸甲酯(簡稱FAME,以棕櫚油為原料),用于B30綜合試用項目。印尼政府計劃為了保障B30生柴方案在2020年1月的完好實施,已經于11月中旬開始進行B30生物柴油項目的試運行,此次試運行旨在測試印尼燃料配給和存儲系統是否準備就緒,以及生物燃料在多種類機動車輛中的運行情況。印尼此前為11月以及12月份的B20生物柴油項目以及B30 試用項目所撥配的生物柴油數量為209,238 公升,本次追加7.2 萬千升的生物柴油,相當于約60 萬噸的棕櫚油消費量,這意味著印尼政府實際上將B30 的計劃實施提前啟動。短期內印尼棕櫚油供給將因為B30綜合試用項目的追加而變得緊張,國際棕櫚油供給量將因此出現下滑,這一狀況將持續進明年,在印尼棕櫚油產量不發生下滑的情況下才能有所轉變。

  從今年初開始,國際棕櫚油價格一路下滑,這使得國內棕櫚油價格也不斷向下調整。由于國內豆棕、菜棕價差的不斷拉大,使得國內棕櫚油價格也得到了一定的拉升,從而改善了國內棕櫚油的進口利潤,但是相對于豆油和菜油而言,仍處于較低的水平。

  國內棕櫚油仍主要用于食用消費,近些年來國內棕櫚油消費量處于一個較平穩的水平,并沒有出現較大的增長,這是受棕櫚油融點低的特性所影響。今年由于豆棕和菜棕價差的過度拉升,使得棕櫚油的食用替代較以往有所增加。由于國際棕櫚油價格不斷下滑,國內棕櫚油價格接近歷史區間的底部,這使得市場更青睞于使用價格較低的棕櫚油,因此也使得國內棕櫚油進口量不斷增加。截止11月29日當周,全國港口食用棕櫚油庫存總量69.4萬噸,較前一周67.86萬增2.3%,較上月同期的53.46萬噸增15.94萬噸,增幅29.8%,較去年同期41.96增27.44萬噸,增幅65.4%,本周國內主要港口工棕庫存11.93萬噸,較上周12.9萬噸降0.97萬噸,降幅7.5%。

  雖然油脂價差的拉大提高了國內棕櫚油的需求,但是國內棕櫚油定價仍然受外盤國際棕櫚油價格所決定,國內棕櫚油的消費增量相當于馬來和印尼棕櫚油的產量增長而言依然微乎其微,對全球棕櫚油價格的提升影響較為有限。國際棕櫚油價格的上漲仍主要依賴于印尼國內B30生物柴油消費的帶動,這將使未來棕櫚油價格有望出現不斷走高。

  馬來西亞將于2020 年實施B20 計劃,目馬來西亞在國內實施B10的生物柴油計劃,國內年生柴消費大約7、80 萬噸,如果全面執行B20 計劃,國內生柴消費及棕櫚油用量將增加一倍。根據我們的判斷,馬來B20 的生柴計劃短期內不會對市場產生較大的影響,一方面馬來生物柴油項目推進緩慢,缺乏印尼長期在生物柴油運營上的經驗,很難在明年將全國大范圍內覆蓋;另一方面,馬來人口基數較小,全面實施B20 的情況下將能帶來70-80 萬噸的國內棕櫚油消費增量,與印尼的消費量相比影響較為有限。

  四、 生物柴油對植物油消費的影響

  生物柴油是由可再生的油脂原料,諸如大豆和油菜籽等油料作物、油棕和黃連木等油料林木果實、工程微藻等油料水生植物油脂以及動物油脂、廢餐飲油等為原料,經合成(酯化或酯交換)所得的長鏈脂肪酸甲酯,可代替柴油的一種環保燃料油,生物柴油是柴油的替代產品。經實驗證明生物柴油可直接用于現有的柴油引擎而不需做任何改動。

  目前發達國家用于規模生產生物柴油的原料有大豆(美國)、油菜籽(歐盟)、棕櫚油(東南亞國家)。現已對40種不同的植物油在內燃機上進行了短期評價試驗,其中包括豆油、花生油、棉籽油、葵花籽油、油菜籽油、棕櫚油和蓖麻籽油。棉花籽、食用回收油,其價格低廉,取材廣泛,亦是許多國家研究和利用的對象。根據全球可再生能源網公布的統計數據,全球生物柴油產量從2000年的70.40萬噸增長到2015年2,648.80萬噸,年均復合增長率為27.36%。從生產地區分布來看,歐盟是生物柴油生產最為集中的地區。世界五大生物柴油生產國是美國、德國、巴西、印度尼西亞和阿根廷,占總市場份額的58.92%。

  近年來印度尼西亞在生物柴油的推廣發展中最為迅速,印尼全面推動B30計劃后,將使全年用于生產生物柴油的棕櫚油達到1000萬噸,較2018年增長約300萬噸。棕櫚油價格受此影響將在2020年大幅上行,由于棕櫚油價格是所有植物油價格的底部,全球油脂價格也將因為印尼生柴政策的推行而有所上漲。棕櫚油價格走勢和國際市場柴油走勢有著較強的關聯性,通常原油價格上行時,會帶動柴油價格的上漲,柴油價格較高時,會使得棕櫚制生物柴油帶來較高的利潤,從而推動棕櫚油價格的上行,一般而言我們可以看到棕櫚油價格和柴油價格的方向較為一致,成正相關性。但是本輪印尼B30計劃的實施是政府強制性執行,并非受市場利益所驅動,因此棕櫚油價格受柴油價格的運行影響較低。自10月印尼發布B30計劃以來,棕櫚油價格的走勢突破了柴油價格的限制,棕櫚油價格高出柴油價格約60美元/噸,這使得棕櫚制生物柴油在柴油市場上無利可圖,市場不能再用通常的價差標準來判斷棕櫚油未來的走勢。

  我們需要觀察的是在生柴利潤較差的情況下,印尼政府是否有足夠的補貼或執行力度去推行全國B30政策的強制實施,如果B30的實施不受原油和柴油價格的影響仍能持續進行,那么棕櫚油價格有望持續上行。需要注意的是,在柴油價格大幅下行的情況下,海外生物柴油的價格也有可能出現下滑,屆時要注意印尼是否有直接進口生物柴油的行為,這會對棕櫚油價格產生直接的影響。

  第四部分 供需平衡表預測及解讀

  一、 國內豆油供需平衡表

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  2018/19年度國內豆油供需受到了兩方面的影響,一是中美貿易戰使得國內進口大豆的數量出現下滑,這將使得國內選擇更多的從南美直接進口豆油;二是由于非洲豬瘟的影響,生豬存欄的下降使得下半年后國內對蛋白的需求出現較大的下滑,這將導致國內油廠開機率的降低,從而導致國內豆油產量出現下滑。

  對于國內豆油供需平衡而言,最重要的數據仍在進口之上。我國食用油已經經歷了快速發展的階段,目前人均食用油消費數量較為穩定,未來將進入穩定緩慢增長的階段。我國豆油產量主要依賴于進口大豆的壓榨,因此國內豆油的供給主要取決于海外大豆的產量及國內進口大豆政策的調整。進入2019/20年度之后,中美貿易談判有望取得進展,國內進口美豆數量將有所回升,這將使得國內豆油產量出現略微的回升,同時進口豆油量將繼續增長。豆油供給量在2019年4季度將依舊保持不足,這將推動國內豆油價格的繼續上行,2020年3月南美新豆上市供應市場之后,豆油供給量將有所回調,豆油價格也將轉而向下調整。

  未來需要密切關注以下幾點,將對國內豆油2020年的供給產生較大的影響:一是中美貿易談判的進度,何時取消對美進口大豆的關稅將決定國內豆油價格向下的拐點;二要注意南美種植天氣的狀況,由于2019年美豆的大幅減產,一旦南美天氣出現問題國際大豆的價格將出現大幅的攀升;三要注意美國2020年度種植面積的變化,在中美貿易談判遲遲沒有結果的情況下,美豆種植面積仍可能保持較低的水平,這將會繼續推升國際大豆價格的上漲。2020年1季度國內豆油供給仍將處于偏緊縮的局面,直至3月中下旬巴西大豆的大量到港為止。

  二、 國內菜油供需平衡表

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  由于中國對加拿大進口菜籽和菜油加以管制,使得自2019年5月后國內進口菜籽數量出現較大下滑。在中美貿易關系沒有得到恢復之前,預期19/20年度國內菜油壓榨量和進口量都將出現下滑,加上國內臨儲菜油供給的減少,使得國內菜油消費量出現巨大下滑。

  國內菜油消費量的減少,將由豆油、棕櫚、葵花油等其他油脂來進行替代。目前菜油的價格較其他品種的油脂價格差距較大,使得國內菜油采購意愿過于低迷,如果這一價差不能得到修復,未來菜油價格繼續上升的空間仍然較為有限。影響國內菜油供需的主要因素和豆油較為類似,國內盤面交易的菜油產量主要來自于進口加拿大菜籽壓榨生成的菜油,因此進口菜籽的變化對國內菜油供需影響格外關鍵。中國90%以上的菜籽菜油進口都源于加拿大,中加關系的變化對國內菜油價格影響極為深遠,由于孟晚舟案件的審理至2020年11月才能迎來最終結果,因此期間加拿大菜籽進口狀況恐怕難以得到改變,國內菜油的價格更易受到中美貿易談判進展的影響。整體來說,國內菜油2020年的供給將依舊緊張,在中加關系得不到改善的情況下,國內菜油價格將繼續維持在高位震蕩。

  三、 國際棕櫚油供需平衡表

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  國際棕櫚油的產量90%以上來自于馬來西亞和印度尼西亞兩國,因此國際棕櫚油的供給主要依賴于兩國產量的變化。由于種植面積基本飽和,馬來棕櫚油產量難以出現較大的上漲,2019/20年度仍將保持在2000萬噸左右,較上一年度增幅減少。印度尼西亞棕櫚油產量增速將出現較大下滑,甚至產量可能直接轉向減少,我們預期2019/20年度全球棕櫚油產量僅出現略微的上調。

  消費方面,全球棕櫚油主要用于食用消費,但是近年來全球植物油食用消費增長基本趨于緩和,棕櫚油食用消費增長也極為緩慢。未來棕櫚油消費量的增長將主要取決于生物柴油的消費,近年來印尼在不斷推進生物柴油的消費用量,2020年印尼將全面推行B30的生物柴油混摻標準,這將給印尼帶來一年300萬噸的棕櫚油消費增長。與此同時,2020年馬來也將在國內推行B20的生柴執行標準,B20的實施將給馬來帶來一年約80萬噸的棕櫚油消費增長。除去歐盟可能減少的棕櫚油制生柴用量,我們預期全球棕櫚油的工業消費將在2020年增加近250萬噸左右。這使得全球棕櫚油期末庫存將減少100萬噸以上,庫消比下滑至12%左右。印尼生柴政策的執行將使得國際棕櫚油供需轉向緊縮,棕櫚油價格將持續上行,未來印尼推行B50生柴標準的話,將使得全年棕櫚油消費量再度增加約700萬噸左右,在這種情況下馬來和印尼的棕櫚油產量將無法滿足全球市場的需要,棕櫚油價格有望攀升至一個新的高度。

  第五部分 期現或跨期跨市套利機會展望

  對于明年的油脂交易而言,仍然存在很多的套利機會。從三個油脂的基本面來分析判斷,棕櫚油將成為明年表現最好的品種,由于印尼B30生物柴油的推行,加上明年可能出現的減產,棕櫚油5月合約有望持續走強。而明年11月美國將舉行大選,在此之前特朗普政府為了贏得選舉的籌碼,在中美談判中有望退步,兩國之間有望在明年達成初步的貿易協定。在這種情況下,國內豆油和菜油價格將出現較大的下滑。但相對菜油而言,國內豆油價格還會受到蛋白需求的影響,國內生豬存欄預期在明年底才能得到初步的回復,下游養殖業對蛋白的需求仍將緩步上升,這會使得國內豆油的產量仍舊處于一個較低的水平。因此三個油脂品種中,明年棕櫚油的表現將好于豆油和菜油,而豆油的表現將略好于菜油。

  在這種情況下,國內油脂品種間套利可以選擇買棕空菜或是買棕空豆的套利,但是目前5月菜棕價差已經加到接近1500的位置,而5月豆棕已經回到接近500的位置,盤面上并沒有給出較好的入場機會。未來如果印尼產量出現較大的下調,那么菜棕和豆棕價差都有希望出現進一步的縮小。

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  對于月間套利而言,影響其價差最為核心的關鍵仍在中美貿易談判之上,如果中美兩國之間達成協議,中國取消對美進口大豆的附加關稅,那么油脂5/9價差有望不斷增高,反之則會持續縮小。相對品種間價差已經過分的透支,月間價差的趨勢仍不明朗,但未來存在的機會也會更多。明年需要重點關注中美兩國貿易關系的走向,才能在月間套利方向明確前提前入場。

  第六部分 技術分析與展望

  一、 技術分析品種走勢與判斷后市

  遠期豆油價格有望持續上漲,從技術上來看,豆油2005價格短期阻力位在6500元/噸,支撐位在6300元/噸,長期支撐位在6000元/噸,如果能夠突破6500元/噸,則有希望向上挑戰7000元/噸一線。

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  遠期棕櫚價格目前來看仍將有較大概率繼續上漲,2005合約短期向上阻力位為6000元/噸,向下阻力位在5500元/噸。短期來看棕櫚油向上壓力較大,不過長期來講仍有可能突破6000元/噸繼續上行,如果明年印尼棕櫚油產量出現較大的下滑,那么棕櫚油價格有望達到6500元/噸左右。

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  相對而言,菜油價格向上的動能仍舊偏弱,短期阻力位在7500元/噸的位置。由于菜油受中美貿易進程的影響較多,市場消息的發布可能會引起短期內盤面劇烈的波動,價格走勢的趨勢性沒有豆油和棕櫚油更為連貫。但是由于棕櫚油價格的上漲會提升整體油脂的底部,因此菜油價格也將保持震蕩上行的節奏不斷筑升價格的底部。

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  二、 價格季節性分析

  由于三大植物油均是農產品,這使得油脂市場的價格走勢具有較明顯的季節性變化。這種季節性波動主要體現在農產品的生產周期以及食用消費的節日性需求之上。在生產周期方面,由于大豆和菜籽均是一年生作物,因此兩者的供需具有一定的相似性,而棕櫚油屬于熱帶作物,一年12個月都能有新增產能,在產量上的表現與一般農產品有所不同。在消費端方面,國內油脂的需求大致一樣,但是棕櫚油是國際性產品,在節日性需求上和國內表現有所不同,此外由于棕櫚油熔點較高的性質,其消費高低還受到國內氣溫變化的影響。

  豆油期貨價格的一年中高低點的出現和漲跌情況符合豆油現貨供需的季節性特點。豆油價格的季節性波動,主要是源于大豆價格和天氣因素影響具有季節性。由于豆油價格對于上游大豆價格依賴性相對較強,北半球大豆的收獲季節一般在9-10月,美豆集中供應會造成豆油價格下跌。而一般冬季是豆油消費的旺季,每年的11月、12月份我國的豆油價格止跌反彈。1-2月,由于春節前需求的增多,加上油廠節日期間大規模的?;窒?,會導致豆油的供需收緊,從而推動豆油價格上漲。進入3月后,隨著南美大豆的集中上市,加上節后油廠開機率的上升,豆油的供應會再度升高,豆油價格再度走向下坡。

  菜油價格的季節性波動,主要是由于菜油價格和天氣因素影響具有季節性。冬季是我國油脂消費的高峰,中秋,國慶,春節等節假日消費也拉動菜油消費,9月底隨著雙節臨近需求增大,價格開始回升;10月份以后,氣溫下降,棕櫚油消費逐漸減少,菜籽油消費增加。冬季是水產料淡季,菜粕是水產料的主要蛋白原料,當冬季到來時,菜粕市場需求會達到一年當中的谷底。由于壓榨量的顯著減少,將會導致菜籽油的供應顯著降低,這使得在冬季階段菜籽油在市場供給相對有限,支撐菜油價格上升;12月到次年1月,菜油進入消費旺季,價格攀升,并保持高價直至新菜籽上市。5-6月份新菜籽逐漸上市,菜籽油價格開始回落;7-8月份菜油供應增多,價格達到最低;此外每年的6-7月份多為雨季,菜油屬于單產作物,所以干旱,洪澇都將嚴重影響菜油的產量。

  全球棕櫚油主產國馬來西亞、印尼,一年四季都生產棕櫚油,其棕櫚油生產受當地氣候變化的影響,其產量呈季節性規律變化,每年的2月份為當年的最低水平,之后逐月增加,至9、10月份達到當年產量的峰值,之后產量又呈下降趨勢。由于棕櫚油自身熔點較高,在溫度偏低時容易凝固,所以棕櫚油消費隨氣溫變化呈明顯的季節性變化,夏季消費量比較大,冬季較小。一般為4月份到8月份,隨著溫度回升,棕櫚油消費量上升,9月份到11月份,隨著溫度逐漸降低,棕櫚油消費開始回落。12月份到第二年3月份,消費保持較低水平。跟隨產量變化,馬盤棕櫚油價格也呈現季節波動的規律,即在當年的1、2月份價格往往處于全年的高位,之后逐月下滑,至當年的9月份前后達到當年的谷底,之后又呈緩慢地攀升走勢。

  三、 價格波動性分析

  國內油脂市場相對而言較為成熟,三大油脂都是上市超過10年以上的品種,期貨市場的交割和交易規則都極為的清晰,產業鏈相關客戶參與程度較高。這使得三大油脂的參與資金量較大,油脂價格的波動率較新上市品種明顯偏低,在今年油脂行情較大的情況下,各品種今年的振幅要明顯高于往年。

  從2018年12月1日至2019年11月30日,豆油指數累計上漲14.93%,波動率達到12.83%,振幅達到22.2%,日均沉淀資金達到41.92億元;豆油主力合約累計上漲16.64%,波動率達到13.71%,振幅達到23.15%。

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  從2018年12月1日至2019年11月30日,菜油指數累計上漲17.13%,波動率達到11.41%,振幅達到19.24%,日均沉淀資金達到18.58億元;菜油主力合約累計上漲19.8%,波動率達到12.54%,振幅達到21.28%。

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  從2018年12月1日至2019年11月30日,棕櫚指數累計上漲30.17%,波動率達到16.68%,振幅達到36.12%,日均沉淀資金達到24.9億元;棕櫚主力合約累計上漲36.83%,波動率達到19.97%,振幅達到38.75%。

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  通過上述數據統計,可以看出三大油脂中豆油資金參與度最高,但棕櫚油漲幅最大。近一年里,豆油和棕櫚油的市場參與資金在不斷增加,但是菜油卻有所縮減。這主要受各品種走勢所影響,自10月印尼B30生柴政策點燃市場情緒之后,棕櫚油和豆油的價格都出現了大幅增長,導致場外資金不斷涌入兩大油脂參與盤面交易。相對而言,豆油的波動率較低,走勢更為穩健,棕櫚油在近1個月中受消息影響較多,雖然未來仍然有較大的概率繼續上行,但過高的波動率也加劇了潛在的風險。對于單邊趨勢性行情而言,豆油更適于金融機構當作相應的投機標的,較低的波動率可以保證產品凈值不會出現較大的起伏。而對于產業客戶而言,棕櫚油過大的波動率可以提供較多的盤面套?;?,過高或過低的價格都能給出行業相關者合適的入場時機。

  第七部分 總結和2020年度操作建議

  2019年,國內油脂價格經歷了先抑后揚的過程,上半年整體價格偏弱,仍在弱勢震蕩的格局中緩慢筑底,下半年受多方面因素影響開始逐漸升溫,最后在棕櫚油行情的引燃下整體暴發。

  國內油脂行情今年的大幅波動,主要受到了兩方面因素的影響:一是中美兩國間舉行了數輪貿易談判,但均沒有獲得實質性結果,這不僅影響到美國大豆的種植規模,同時也影響到加拿大菜籽的種植規模以及中國進口大豆和進口菜籽的數量。中美貿易關系的改變使得國內外油料作物的供需結構發生扭曲,造成了外弱內強的格局,并可能對未來的油脂油料市場貿易流轉都產生極其巨大的改變;二是印尼生物柴油政策的執行對棕櫚油全球供需平衡產生了巨大的影響,印尼在國內強制性執行生柴B30政策有助于增加印尼國內棕櫚油的消費量,從而為棕櫚油的消費增長打開一個新的格局。在印尼長遠的生物能源應用規劃中,B30完美執行后將進一步推動B50的計劃,而同時馬來西亞政府也在積極籌備B20的規劃,東南亞兩個棕櫚油主要生產國全面推動棕櫚油在生物柴油方面的應用,將大幅提升棕櫚油每年的消費用量,有助于幫助棕櫚油價格走出長期的低谷。隨著未來兩國可供出口量的降低,國際棕櫚油價格也將出現不斷上漲。

  對2020年而言,國際和國內油脂價格都有較大希望出現進一步的上漲。印尼B30生物柴油政策的實行將使棕櫚油價格抬升到一個新的高度,如果印尼棕櫚油產量如同市場預期一樣出現較大幅度的下滑,那么棕櫚油價格還將繼續增長。而豆油和菜油方面則要取決于中美兩國之間的貿易談判,如果在2020年上半年兩國之間仍未達成相關協議,那么極有可能影響到明年美豆的種植面積,美豆產量連續兩年大幅下滑的情況下,將推動全球大豆價格的攀升,美豆價格將大概率突破1000美分/蒲式耳,從而推動全球油脂價格的上行。

  對于明年而言,在中美兩國未達成一致的情況下,可以繼續做多棕櫚油2005合約,價格有望突破6500元/噸以上的位置。在中美兩國達成協議,互相取消關稅的情況下,可以選擇進行豆棕價差縮小的交易,但是目前尚未給出較好的入場時機,需要等待棕櫚油價格回調后方可介入。